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老師，MM理論兩種差異的比較調(diào)整，調(diào)整在哪個(gè)地方呀？

資本結(jié)構(gòu)的MM理論 2024-08-17 10:34:46

問(wèn)題來(lái)源：

二、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

（一）MM理論的假設(shè)前提

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（Homogeneous Risk Class）。

2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（Homogeneous Expectations）。

3.完善的資本市場(chǎng)（perfect Capital Markets），即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

4.借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。

5.全部現(xiàn)金流都是永續(xù)的，即所有公司息稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。

（二）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題 Ⅰ	基本觀點(diǎn)	企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)
		表達(dá)式	V_L⁰=EBITr_WACC⁰=V_U⁰=EBITr_sU⁰
		相關(guān)結(jié)論	（1）無(wú)稅有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_L⁰=無(wú)稅無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_U⁰ （2）無(wú)稅有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)稅無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即：r_WACC⁰=r_sU⁰
命題 Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
		表達(dá)式	r_sL⁰=r_sU⁰+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=r_sU⁰+（r_sU⁰-r_d⁰）DE
		相關(guān)結(jié)論	無(wú)稅時(shí)：（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本r_sL⁰=無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本r_sU⁰+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （2）債務(wù)與股東權(quán)益的比值（D/E）與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成正比例變動(dòng)關(guān)系

用圖8-1來(lái)表述無(wú)企業(yè)所得稅情況下的MM理論。

（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大
		表達(dá)式	V_L^T=V_U^T+DT
		相關(guān)結(jié)論	有稅有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_L^T=具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的有稅無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_U^T+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值
命題 Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
		表達(dá)式	r_sL^T=r_sU^T+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=r_sU^T+（r_sU^T-r_d^T）（1-T）DE
		相關(guān)結(jié)論	（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本r_s^L=相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本r_s^u+與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （2）負(fù)債比重和所得稅稅率會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小

有稅條件下的MM理論兩個(gè)命題如圖8-2所示。

總結(jié)

有稅條件下的MM理論與無(wú)稅條件下的MM理論的關(guān)系：

區(qū)別：

項(xiàng)目	無(wú)稅的MM理論	有稅的MM理論
企業(yè)價(jià)值	負(fù)債比重不影響企業(yè)價(jià)值	負(fù)債比重越大，企業(yè)價(jià)值越大
加權(quán)平均資本成本	負(fù)債比重不影響加權(quán)平均資本成本	負(fù)債比重越大，加權(quán)平均資本成本越低

聯(lián)系：

項(xiàng)目	無(wú)稅的MM理論	有稅的MM理論
資本結(jié)構(gòu)對(duì)權(quán)益資本成本影響	負(fù)債比重越大，權(quán)益資本成本越高	負(fù)債比重越大，權(quán)益資本成本越高
		受是否考慮稅的影響，二者會(huì)有差異
資本結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債資本成本影響	不影響	不影響
		二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時(shí)的負(fù)債資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小

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丁老師

2024-08-17 11:14:53 544人瀏覽

尊敬的學(xué)員，您好：

在無(wú)企業(yè)所得稅的條件下，MM理論認(rèn)為企業(yè)的總價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，即不論企業(yè)是通過(guò)股權(quán)融資還是債務(wù)融資，企業(yè)的總價(jià)值都是不變的。然而，在考慮企業(yè)所得稅的情況下，由于債務(wù)的利息支付可以在稅前扣除，降低了企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，因此債務(wù)融資會(huì)提高企業(yè)價(jià)值。這就是所謂的“稅盾效應(yīng)”。所以，MM理論在有無(wú)企業(yè)所得稅的條件下的主要調(diào)整在于稅務(wù)對(duì)債務(wù)融資的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的總價(jià)值。

希望可以幫助到您O(∩_∩)O~

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