問題來源：
甲公司是一家國內中小板上市的制造企業(yè)，基于公司持續(xù)發(fā)展需要，公司決定優(yōu)化資本結構，并據(jù)以調整相關股利分配政策。有關資料如下：
資料一：公司已有的資本結構如下：債務資金賬面價值為600萬元，全部為銀行借款本金，年利率為8%，假設不存在手續(xù)費等其他籌資費用；權益資金賬面價值為2400萬元，權益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價模型計算。已知無風險收益率為6%，市場組合收益率為10%。公司股票的β系數(shù)為2。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
資料二：公司當前銷售收入為12000萬元，變動成本率為60%，固定成本總額800萬元。上述變動成本和固定成本均不包含利息費用。隨著公司所處資本市場環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要，公司認為已有的資本結構不夠合理，決定采用公司價值分析法進行資本結構優(yōu)化分析。經(jīng)研究，公司拿出兩種資本結構調整方案，兩種方案下的債務資金和權益資本的相關情況如下表所示。
假定公司債務市場價值等于其賬面價值，且稅前債務利息率等于稅前債務資本成本率，同時假定公司息稅前利潤水平保持不變，權益資本市場價值按凈利潤除以權益資本成本率這種簡化方式進行測算。
資料三：公司實現(xiàn)凈利潤2800萬元。為了確保最優(yōu)資本結構，公司擬采用剩余股利政策。假定投資計劃需要資金2500萬元，其中權益資金占比應達到60%。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬股。
資料四：公司自上市以來一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右。不考慮其他因素影響。
要求：
資料一：公司已有的資本結構如下：債務資金賬面價值為600萬元，全部為銀行借款本金，年利率為8%，假設不存在手續(xù)費等其他籌資費用；權益資金賬面價值為2400萬元，權益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價模型計算。已知無風險收益率為6%，市場組合收益率為10%。公司股票的β系數(shù)為2。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
資料二：公司當前銷售收入為12000萬元，變動成本率為60%，固定成本總額800萬元。上述變動成本和固定成本均不包含利息費用。隨著公司所處資本市場環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要，公司認為已有的資本結構不夠合理，決定采用公司價值分析法進行資本結構優(yōu)化分析。經(jīng)研究，公司拿出兩種資本結構調整方案，兩種方案下的債務資金和權益資本的相關情況如下表所示。
假定公司債務市場價值等于其賬面價值，且稅前債務利息率等于稅前債務資本成本率，同時假定公司息稅前利潤水平保持不變，權益資本市場價值按凈利潤除以權益資本成本率這種簡化方式進行測算。
資料三：公司實現(xiàn)凈利潤2800萬元。為了確保最優(yōu)資本結構，公司擬采用剩余股利政策。假定投資計劃需要資金2500萬元，其中權益資金占比應達到60%。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬股。
資料四：公司自上市以來一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右。不考慮其他因素影響。
要求：
（1）根據(jù)資料一，計算公司的債務資本成本率、權益資本成本率，并按賬面價值權數(shù)計算公司的平均資本成本率。
債務資本成本率=8%×（1-25%）=6%
權益資本成本率=6%+2×（10%-6%）=14%
平均資本成本率=6%×600/（600+2400）+14%×2400/（600+2400）=12.4%（2）根據(jù)資料二，計算公司當前的邊際貢獻總額、息稅前利潤。
邊際貢獻總額=12000×（1-60%）=4800（萬元）
息稅前利潤=4800-800=4000（萬元）
息稅前利潤=4800-800=4000（萬元）
（3）根據(jù)資料二，計算兩種方案下的公司市場價值，并據(jù)以判斷采用何種資本結構優(yōu)化方案。
方案1公司權益市場價值=（4000-2000×8%）×（1-25%）/10%=28800（萬元）
公司市場價值=28800+2000=30800（萬元）
方案2公司權益市場價值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬元）
公司市場價值=23425+3000=26425（萬元）
方案1的公司市場價值30800萬元高于方案2的公司市場價值26425萬元，故公司應當選擇方案1。
公司市場價值=28800+2000=30800（萬元）
方案2公司權益市場價值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬元）
公司市場價值=23425+3000=26425（萬元）
方案1的公司市場價值30800萬元高于方案2的公司市場價值26425萬元，故公司應當選擇方案1。
（4）根據(jù)資料三，計算投資計劃所需要的權益資本數(shù)額以及預計可發(fā)放的現(xiàn)金股利，并據(jù)此計算每股股利。
投資計劃所需要的權益資本數(shù)額=2500×60%=1500（萬元）
預計可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬元）
每股股利=1300/2000=0.65（元/股）
預計可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬元）
每股股利=1300/2000=0.65（元/股）
（5）根據(jù)要求（4）的計算結果和資料四，不考慮其他因素，依據(jù)信號傳遞理論，判斷公司改變股利政策可能給公司帶來什么不利影響。
信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。公司的股利支付水平在過去一個較長的時期內相對穩(wěn)定，一直是0.9元/股，而現(xiàn)在卻下降到0.65元/股，投資者將會把這種現(xiàn)象看作公司管理當局將改變公司未來收益率的信號，股票市價將有可能會因股利的下降而下降。
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李老師
2021-07-27 09:56:13 29108人瀏覽
勤奮刻苦的同學，您好：
這里權益市場價值的求解用到的公式是企業(yè)價值比較法下的公式。
企業(yè)價值比較法下權益市場價值=凈利潤/股權資本成本=（息稅前利潤-利息費用）×（1-所得稅稅率）/股權資本成本，此種方法是假設股利支付率為1，即產(chǎn)生全部凈利潤均發(fā)放給股東，則凈利潤為股東獲得的收益，并且假設未來的收益不發(fā)生變化，即每年股東均可按照本年凈利潤獲得收益，股權價值是未來獲得的收益的現(xiàn)值合計，每期固定相等的凈利潤構成了永續(xù)年金，所以，現(xiàn)值即權益市場價值=凈利潤/股權資本成本。
每天努力，就會看到不一樣的自己，加油！
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