5.（2016年綜合題）甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。為進(jìn)一步滿足市場(chǎng)需求，公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前，正在進(jìn)行該項(xiàng)目的可行性研究。相關(guān)資料如下：

（1）該項(xiàng)目如果可行，擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年，即項(xiàng)目將在2017年12月31日建設(shè)完成，2018年1月1日投資使用，該生產(chǎn)線預(yù)計(jì)購置成本4000萬元，項(xiàng)目預(yù)期持續(xù)3年，按稅法規(guī)定，該生產(chǎn)線折舊年限4年，殘值率5%。按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)2020年12月31日項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該生產(chǎn)線變現(xiàn)價(jià)值1800萬元[1]。

（2）公司有一閑置廠房擬對(duì)外出租，每年租金60萬元，在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，安裝期間及投資后，該廠房均無法對(duì)外出租[2]。

（3）該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)易拉罐單位售價(jià)0.5元，單位變動(dòng)制造成本0.3元，每年付現(xiàn)銷售和管理費(fèi)用占銷售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元、300萬元。

（4）該項(xiàng)目預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的20%，墊支的營(yíng)運(yùn)資本在運(yùn)營(yíng)年度的上年年末投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回[3]。

（5）為籌資所需資金，該項(xiàng)目擬通過發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資，發(fā)行期限5年、面值1000元，票面利率6%的債券，每年末付息一次，發(fā)行價(jià)格960元，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的2%。公司普通股β系數(shù)1.5，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.4%，市場(chǎng)組合必要報(bào)酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為2/3，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為1/1[4]。

（6）公司所得稅稅率25%。

假設(shè)該項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。

要求：

（1）計(jì)算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本。

（2）計(jì)算項(xiàng)目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目是否可行（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格）。

（3）假設(shè)其他條件不變，利用最大最小法計(jì)算生產(chǎn)線可接受的最高購置價(jià)格[4]。

【破題思路】

[1]從營(yíng)業(yè)期第一年，即2018年末開始計(jì)提折舊，年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元），營(yíng)業(yè)期三年，項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150（萬元）

[2]要考慮租金的機(jī)會(huì)損失，因?yàn)椤鞍惭b期間及投資后，該廠房均無法對(duì)外出租”，原本的租金在出租年度的上年年末收取，因此喪失租金稅后收入的現(xiàn)金流量在2016年末、2017年末、2018年末、2019年末發(fā)生。

[3]第一筆營(yíng)運(yùn)資金的墊支發(fā)生在建設(shè)期末，即2017年末，營(yíng)業(yè)期根據(jù)需要追加，2020年末全額回收。

[4]資本成本測(cè)算：債務(wù)資本成本根據(jù)題意使用到期收益率法，股權(quán)資本成本使用加杠桿卸杠桿的可比公司法。

[5]可以使用簡(jiǎn)易法求解。

【答案及解析】

（1）假設(shè)稅前債務(wù)資本成本為I，根據(jù)到期收益率法：

1000×6%×（P/A，I，5）+1000×（P/F，I，5）=960×（1-2%）=940.8（萬元）

粗算收益率=[1000×6%+（1000-940.8）÷5]÷940.8=7.6%

當(dāng)利率=7%時(shí)，

1000×6%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=959.01（萬元）

當(dāng)利率=8%時(shí)

1000×6%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）=920.16（萬元）

（I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）

解得：I=7.47%

稅后債務(wù)資本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%

因?yàn)轫?xiàng)目資本結(jié)構(gòu)和公司資本結(jié)構(gòu)不同，因此要用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目資本成本。

貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1

貝塔權(quán)益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75

股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%

加權(quán)資本成本=5.60%×50%+10.40%×50%=8%

（2）年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）

項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150（萬元）

項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，所以項(xiàng)目可行。

（3）設(shè)生產(chǎn)線購置成本增加ΔC，凈現(xiàn)值將變?yōu)?span>0。

302.88=×25%×（P/A，8%，3）×（P/F，8%，1）-[]×25%×（P/F，8%，4）

302.88= ×0.1417-[]×25%×（P/F，8%，4）

302.88=ΔC-ΔC×0.1417-ΔC×0.1838+ΔC×0.1309

302.88=ΔC×0.8054

ΔC=376.06（萬元）

所以，生產(chǎn)線可接受的最高購置價(jià)格=4000+ΔC=4000+376.06=4376.06（萬元）。