負(fù)債比權(quán)益為什么有2:3和3:2兩種情況？
問題來源：
ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：
（1）公司目前債務(wù)的賬面價值1000萬元，利息率為5%；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元；假設(shè)不存在優(yōu)先股，每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。
（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，因此預(yù)計未來股利增長率為零。
（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)，剩余部分回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為6%；②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計利息率為7%。
（4）假設(shè)債務(wù)的市場價值與賬面價值相同，當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險利率為4%，市場風(fēng)險溢價為5%。
要求：
（1）公司目前債務(wù)的賬面價值1000萬元，利息率為5%；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元；假設(shè)不存在優(yōu)先股，每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。
（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，因此預(yù)計未來股利增長率為零。
（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)，剩余部分回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為6%；②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計利息率為7%。
（4）假設(shè)債務(wù)的市場價值與賬面價值相同，當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險利率為4%，市場風(fēng)險溢價為5%。
要求：
（1）計算該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)（β系數(shù)的計算結(jié)果保留4位小數(shù)）。
由于凈利潤全部發(fā)放股利：
股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息費用）×（1-所得稅稅率）
=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）
根據(jù)股利折現(xiàn)模型：
權(quán)益資本成本=股利/市價=382.5/4000= 9.56%
由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+β×市場風(fēng)險溢價
所以：β=（權(quán)益資本成本-無風(fēng)險利率）/市場風(fēng)險溢價=（9.56%-4%）/5%=1.1120
股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息費用）×（1-所得稅稅率）
=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）
根據(jù)股利折現(xiàn)模型：
權(quán)益資本成本=股利/市價=382.5/4000= 9.56%
由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+β×市場風(fēng)險溢價
所以：β=（權(quán)益資本成本-無風(fēng)險利率）/市場風(fēng)險溢價=（9.56%-4%）/5%=1.1120
（2）計算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益資本成本（提示：根據(jù)賬面價值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。
β資產(chǎn)=β權(quán)益/［1+產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅稅率）］=1.1120/（1+1/4×0.85）=0.9171
權(quán)益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
權(quán)益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
（3）計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益β系數(shù)、權(quán)益資本成本、權(quán)益市場價值和實體價值（實體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。
①負(fù)債水平為2000萬元的β系數(shù)、權(quán)益資本成本、權(quán)益市場價值和實體價值：
β權(quán)益=β資產(chǎn)×［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368
權(quán)益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
權(quán)益市場價值=股利/權(quán)益資本成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）
債務(wù)市場價值=2000萬元
公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）
②負(fù)債水平為3000萬元的β系數(shù)、權(quán)益資本成本、權(quán)益市場價值和實體價值：
β權(quán)益=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
權(quán)益市場價值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）
債務(wù)市場價值=3000萬元
實體價值=1708+3000=4708（萬元）
β權(quán)益=β資產(chǎn)×［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368
權(quán)益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
權(quán)益市場價值=股利/權(quán)益資本成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）
債務(wù)市場價值=2000萬元
公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）
②負(fù)債水平為3000萬元的β系數(shù)、權(quán)益資本成本、權(quán)益市場價值和實體價值：
β權(quán)益=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
權(quán)益市場價值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）
債務(wù)市場價值=3000萬元
實體價值=1708+3000=4708（萬元）
（4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個方案？
企業(yè)不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)目前的價值最大，加權(quán)平均資本成本最低。
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林老師
2022-04-07 09:34:10 776人瀏覽
尊敬的學(xué)員，您好：
本題是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，總資產(chǎn)不變，仍然是原來的5000萬，債務(wù)2000萬時，權(quán)益=5000-2000=3000，此時負(fù)債/權(quán)益=2000/3000=2/3。債務(wù)3000萬時，權(quán)益=5000-3000=2000萬，此時負(fù)債/權(quán)益=3000/2000=3/2。
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