【例題4?綜合題】甲公司2018年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：（單位：萬(wàn)元）

該公司適用的所得稅稅率為25%，股利支付率為60%，假設(shè)債務(wù)資本均為5年期、分期付息平價(jià)債券。

該公司股票2018年12月31日的市盈率為20，股利的固定增長(zhǎng)率為3.73%。

要求：

（1）計(jì)算該公司2018年的凈利潤(rùn)、每股收益和每股股利；

（2）計(jì)算該公司2018年12月31日的每股市價(jià)；

（3）計(jì)算該公司的普通股資本成本、債券資本成本和平均資本成本（按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算）；

（4）假設(shè)該公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，2019年需要新增資本2000萬(wàn)元，追加資本有兩種方式籌集：全部通過增發(fā)普通股或全部通過銀行長(zhǎng)期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為20元；如果通過長(zhǎng)期借款籌集，長(zhǎng)期借款的年利率為6%。假設(shè)甲公司固定的經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用可以維持在2018年每年1600萬(wàn)元的水平不變，變動(dòng)成本率也可以維持2018年50%的水平不變。

計(jì)算：

①兩種追加籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入及此時(shí)的每股收益。

②兩種追加籌資方式在每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

③若預(yù)計(jì)2019年追加籌資后的銷售增長(zhǎng)率為20%，依據(jù)每股收益的高低確定應(yīng)采用何種籌資方式。

【答案】（1）凈利潤(rùn)=（400-100）×（1-25%）=225（萬(wàn)元）

每股收益=225/400=0.56（元）

每股股利=0.56×60%=0.34（元）

（2）2018年12月31日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益=20×0.56=11.2（元）

（3）普通股資本成本=0.34×（1+3.73%）/11.2+3.73%=6.88%

權(quán)益乘數(shù)為2，則產(chǎn)權(quán)比率為1，資產(chǎn)負(fù)債率=50%

股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000萬(wàn)元

債券票面年利率=100/2000=5%

債券的資本成本=5%×（1-25%）=3.75%

平均資本成本=3.75%×50%+6.88%×50%=5.32%。

（4）①設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入為X，則有：

[X（1?50%）?1600?100]×（1?25%）/（400+100）

=[X（1?50%）?1600?100?2000×6%]×（1?25%）/400

求得：X=4600（萬(wàn)元）

每股收益=[4600×（1?50%）?1600?100]×（1?25%）/（400+100）=0.90（元）

②每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入為4600萬(wàn)元，則每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)=4600×（1-50%）-1600=700（萬(wàn)元）。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（息稅前利潤(rùn)+固定成本）/息稅前利潤(rùn)=（700+1600）/700=3.29

（兩種籌資方式的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)相同）

借款籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)?利息）=700/（700?100?2000×6%）=1.46

增發(fā)股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)?利息）=700/（700?100）=1.17

③2019年追加籌資后的銷售增長(zhǎng)率為20%，則預(yù)計(jì)銷售收入=4000×（1+20%）=4800（萬(wàn)元），由于追加籌資后的預(yù)計(jì)銷售收入4800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入4600萬(wàn)元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以，應(yīng)選擇借款籌資。