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為什么負債增多加權(quán)平均資本成本會降低？

為什么負債增多加權(quán)平均資本成本會降低？利息抵稅是可以降低一部分成本，但是權(quán)益資本成本不是隨著負債的增加而提高嗎？

無稅MM理論有稅MM理論 2025-05-26 23:30:25

問題來源：

【考點一】資本結(jié)構(gòu)理論

一、資本結(jié)構(gòu)的含義

是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。

籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。

廣義的資本結(jié)構(gòu)：指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例

狹義的資本結(jié)構(gòu)：指長期負債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例

提示

財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)指狹義資本結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)作為營運資本來管理。

二、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

無稅的MM理論（1958）

有稅的MM理論（1963）

米勒模型（1976）

（一）MM理論的假設(shè)前提

（1）經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前利潤的方差來衡量，經(jīng)營風(fēng)險相同的企業(yè)處于同一風(fēng)險等級（homogeneous risk class）。

（2）投資者等市場參與者對企業(yè)未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期相同（homogeneous expectations）。

（3）資本市場是完善的，沒有交易成本。

（4）投資者可同企業(yè)一樣以同等利率獲得借款。

（5）無論借債多少，企業(yè)及個人的負債均無風(fēng)險，故負債利率為無風(fēng)險利率。

（6）投資者預(yù)期的EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

提示

本部分的公式中一些代碼

（1）主要指標的代碼

V:企業(yè)價值（Value）；D：債務(wù)價值（Debt）；E：權(quán)益價值（Equity）；r:資本成本率（rate）。

（2）下標的代碼

下標L：表示有杠桿（Leverage ）的相關(guān)指標

下標U: 表示無杠桿（Unleverage）的相關(guān)指標

下標s: 表示股票（stock）的相關(guān)指標

下標wacc:表示加權(quán)平均資本成本（Weighted average cost of capital）

下標d: 表示債務(wù)（debt）的相關(guān)指標

（3）上標的代碼——對稅的界定

上標0表示無所得稅下的指標；

上標T表示有企業(yè)所得稅下的指標；

上標Tt：表示有企業(yè)所得稅和個人所得稅下的指標；

（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點	企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)
		表達式	V_L=EBIT/r_WACC⁰=V_U=EBIT/r_s^u
		相關(guān)結(jié)論	1.有負債企業(yè)的價值V_L=無負債企業(yè)的價值V_U 2.有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營風(fēng)險等級相同的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即r_WACC⁰=r_s^u
命題 Ⅱ	基本觀點	有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加
		表達式	r_s^L=r_s^u+風(fēng)險溢價=r_s^u+D/E（r_s^u-r_d）
		相關(guān)結(jié)論	（1）有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本 =無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本 +風(fēng)險溢價（2）風(fēng)險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例

（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點	隨著企業(yè)負債比例提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大
		表達式	V_L=V_U+T×D
		相關(guān)結(jié)論	有負債企業(yè)的價值V_L=具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值V_U+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值
命題 Ⅱ	基本觀點	有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加
		表達式	r_s^L=r_s^u+風(fēng)險溢價=r_s^u+（r_s^u-r_d）（1-T）D/E
		相關(guān)結(jié)論	（1）有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本=相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本+以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬（2）風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率

提示

哈馬達模型

1969年，哈馬達在考慮企業(yè)所得稅的MM理論的基礎(chǔ)上結(jié)合資本資產(chǎn)定價模型提出了哈馬達（Hamada）模型：β_sL^T=β_sU^T×[1+（1-T）×D/E]

其中：β_sL^T表示有稅有負債企業(yè)的權(quán)益資本貝塔系數(shù)；β_sU^T表示有稅無負債企業(yè)的權(quán)益資本貝塔系數(shù)；T表示企業(yè)所得稅稅率；D表示有稅有負債企業(yè)的債務(wù)價值；E表示有稅有負債企業(yè)的權(quán)益價值。

與資本資產(chǎn)定價模型相比，哈馬達模型將權(quán)益資本承擔的系統(tǒng)風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

總結(jié)

有稅條件下的MM理論與無稅條件下的MM理論的關(guān)系

區(qū)別

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
企業(yè)價值	負債比重不影響企業(yè)價值	負債比重越大，企業(yè)價值越大
加權(quán)平均資本成本	負債比重不影響加權(quán)平均資本成本	負債比重越大，加權(quán)平均資本成本越低

聯(lián)系

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
資本結(jié)構(gòu)對權(quán)益資本成本影響	負債比重越大，權(quán)益資本成本越高	負債比重越大，權(quán)益資本成本越高
		受是否考慮稅的影響，二者會有差異
資本結(jié)構(gòu)對負債資本成本影響	不影響	不影響
		二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時的負債資本成本比無稅時的要小

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宮老師

2025-05-27 09:49:00 532人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

負債的資本成本低于權(quán)益資本成本，增加負債可以降低加權(quán)平均資本成本，雖然隨著負債的提高權(quán)益資本成本是提高的，但整體來說加權(quán)平均資本成本仍是下降的。

在有稅MM理論下，由于負債利息的抵稅效應(yīng)，有負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相比，多了一部分債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。即：V_L=V_U+DT。債務(wù)越多，債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值越大，企業(yè)的價值越大。企業(yè)價值=EBIT*（1-T)/r_wacc，在EBIT一樣的情況下，企業(yè)價值越大，意味著r_wacc越小。所以，有稅MM理論下，隨著債務(wù)比例的增加，加權(quán)平均資本成本是下降的。

每個努力學(xué)習(xí)的小天使都會有收獲的，加油！

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