【教材例10-8】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元，有關(guān)資料如表10-4所示。

【補(bǔ)充要求】

（1）計(jì)算發(fā)行日和各年末純債券的價(jià)值；

（2）計(jì)算發(fā)行日和各年末的股價(jià)；

（3）計(jì)算發(fā)行日和各年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值；

（4）分析可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值；

（5）計(jì)算發(fā)行日和各年末的的底線價(jià)值；

（6）如果第10年末公司行使贖回權(quán)，投資者應(yīng)當(dāng)如何選擇；

（7）計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本（稅前），并判斷目前的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案是否可行，并解釋原因；

（8）如果可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案不可行，有哪些修改途徑。

【答案】

（1）分析純債券部分的價(jià)值

發(fā)行日純債券價(jià)值===850.61（元）

此后債券價(jià)值逐年遞增，至到期時(shí)為其面值1000元。

具體數(shù)字列在上表的“債券價(jià)值”的欄目中。

（2）計(jì)算發(fā)行日和各年末的股價(jià)

股價(jià)P_t=P₀×（1+g）^t

（3）分析期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比例

（4）分析底線價(jià)值

可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。

（5）分析市場(chǎng)價(jià)值

我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值變化情況。但是，我們知道它不會(huì)低于底線價(jià)值。

（6）贖回價(jià)值

可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護(hù)期為10年。在10年后，贖回價(jià)格是1050元。如果10年后的債券價(jià)值同預(yù)期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價(jià)值為1253.59元?？赊D(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值為兩者較高者即1253.59元。公司要用1050元將其贖回，這時(shí)正確的選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。

（7）分析籌資成本

假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的持有人在10年后轉(zhuǎn)換，它的現(xiàn)金流量分布為：

零時(shí)點(diǎn)購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券支出1000元；第1至10年持有債券并每年取得利息100元；第10年年底進(jìn)行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價(jià)值1253.59元。

轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比例=35×（1+6%）¹⁰×20=35×1.790848×20=1253.59（元）

根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率為11.48%。

1000=

i=11.48%

這個(gè)投資人的報(bào)酬率，就是籌資人的稅前成本。如果它的稅后成本高于權(quán)益成本（14%），則不如直接增發(fā)普通股。如果它的稅前成本低于普通債券利率（12%），則對(duì)投資人沒有吸引力。目前方案，對(duì)于投資人缺乏吸引力，需要修改。

（8）籌資方案的修改

修改的途徑包括：提高每年支付的利息，提高轉(zhuǎn)換比例或延長(zhǎng)贖回保護(hù)期間。

如果企業(yè)的所得稅稅率為25%，股權(quán)的稅前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目標(biāo)是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。

①籌資方案可行的票面利率范圍

1000=1000×i_低×（P/A，12%，10）+1253.59×（P/F，12%，10）

1000=1000×i_高×（P/A，18.67%，10）+1253.59×（P/F，18.67%，10）

②籌資方案可行的轉(zhuǎn)換比率范圍

1000=1000×10%×（P/A，12%，10）+35×（1+6%）¹⁰×N_低×（P/F，12%，10）

1000=1000×10%×（P/A，18.67%，10）+35×（1+6%）¹⁰×N_高×（P/F，18.67%，10）

③延長(zhǎng)贖回期

1000=1000×10%×（P/A，12%，t）+35×（1+6%）^t×20×（P/F，12%，t）

1000=1000×10%×（P/A，18.67%，t）+35×（1+6%）^t×20×（P/F，18.67%，t）

逐步測(cè)試。