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為什么可轉(zhuǎn)債債務(wù)資本成本低，籌資方案還不可行

為啥可轉(zhuǎn)債債務(wù)資本成本低，籌資方案還不可行

附認(rèn)股權(quán)證債券籌資長(zhǎng)期借款籌資 2020-08-16 10:31:46

問(wèn)題來(lái)源：

甲公司是一家制造業(yè)上市公司。目前公司股票每股45元。預(yù)計(jì)股價(jià)未來(lái)增長(zhǎng)率8%；長(zhǎng)期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長(zhǎng)期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場(chǎng)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年年末發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券籌資20000萬(wàn)元。為確定籌資方案是否可靠，收集資料如下：

資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)。

甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息200萬(wàn)元。

資料二：籌資方案。

甲公司擬平價(jià)發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證5年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可按60元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股普通股。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。

資料三：甲公司尚無(wú)上市債券，也找不到合適的可比公司。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定甲公司的信用級(jí)別為AA級(jí)。目前上市交易的同行業(yè)其他公司債券及與之到期日相近的政府債券信息如下：

公司債券				政府債券
發(fā)行公司	信用等級(jí)	到期日	到期收益率	到期日	到期收益率
乙	AAA	2021年2月15日	5.05%	2021年1月31日	4.17%
丙	AA	2022年11月30日	5.63%	2022年12月10日	4.59%
丁	AA	2025年1月1日	6.58%	2024年11月15日	5.32%
戊	AA	2029年11月30日	7.20%	2029年12月1日	6.75%

甲公司股票目前β系數(shù)1.5，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4%，企業(yè)所得稅稅率25%，假設(shè)公司所籌資金全部用于購(gòu)置資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重。

資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債，預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長(zhǎng)20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤(rùn)總額，營(yíng)業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。

要求：

（1）根據(jù)資料一，計(jì)算籌資前長(zhǎng)期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。

長(zhǎng)期資本負(fù)債率=40000/（40000+60000）=40%
利息保障倍數(shù)=（12000+2000）/（2000+200）=6.36

（2）根據(jù)資料二，計(jì)算發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本。

1000×6%×（P/A，r_d，10）+20×［45×（1+8%）⁵-60］×（P/F，r_d，5）+1000×（P/F，r_d，10）=1000

60×（P/A，r_d，10）+122.4×（P/F，r_d，5）+1000×（P/F，r_d，10）=1000

當(dāng)r_d =6%時(shí)，60×（P/A，6%，10）+122.4×（P/F，6%，5）+1000×（P/F，6%，10）=60×7.3601+122.4×0.7473+1000×0.5584=1091.48（元）。

當(dāng)r_d =8%時(shí)，60×（P/A，8%，10）+122.4×（P/F，8%，5）+1000×（P/F，8%，10）=60×6.7101+122.4×0.6806+1000×0.4632=949.11（元）。

（r_d-6%）/（8%-6%）=（1091.48-1000）/（1091.48-949.11）

r_d=7.29%

附認(rèn)股權(quán)證債券的稅后資本成本=7.29%×（1-25%）=5.47%

（3）為判斷籌資方案是否可行，根據(jù)資料三，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本；假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率參考10年期政府債券到期收益率，計(jì)算籌資后股權(quán)資本成本。

稅前債務(wù)資本成本=6.75%+［（5.63%-4.59%）+（6.58%-5.32%）+（7.20%-6.75%）］/3=7.67%
股權(quán)資本成本=6.75%+1.5×4%=12.75%
【提示】附認(rèn)股權(quán)證債券是混合籌資，計(jì)算其資本成本時(shí)考慮了轉(zhuǎn)股因素，故籌資后的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮發(fā)行時(shí)增加的債務(wù)資金和未來(lái)行權(quán)增加的權(quán)益資金，比較復(fù)雜，因此簡(jiǎn)化處理，不考慮加載、卸載財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題。

（4）為判斷是否符合借款合同中保護(hù)性條款的要求，根據(jù)資料四，計(jì)算籌資方案執(zhí)行后2020年末長(zhǎng)期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。

股東權(quán)益增加=9000×（1+20%）=10800（萬(wàn)元）
長(zhǎng)期資本負(fù)債率=（40000+20000）/（40000+20000+60000+10800）=45.87%
利息保障倍數(shù)=［12000×（1+20%）+2000+20000×6%］/（2000+200+20000×6%）=5.18
長(zhǎng)期資本負(fù)債率低于50%，利息保障倍數(shù)高于5倍，符合借款合同中保護(hù)性條款的要求。

（5）基于上述結(jié)果，判斷籌資方案是否可行，并簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。（2019年卷Ⅱ）

發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本7.29%低于甲公司稅前債務(wù)資本成本7.67%，所以籌資方案不可行。

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鄭老師

2020-08-16 10:59:12 4279人瀏覽

勤奮刻苦的同學(xué)，您好：

可轉(zhuǎn)債債務(wù)的稅前資本成本低的話(huà)，代表投資者的內(nèi)含報(bào)酬率低，那么投資者寧愿去投資普通債券，可轉(zhuǎn)債是不能順利發(fā)行的，對(duì)投資者沒(méi)有吸引力，所以方案是不可行的，我們不能單純從籌資者的角度來(lái)考慮，還要看投資者是否買(mǎi)賬

每個(gè)努力學(xué)習(xí)的小天使都會(huì)有收獲的，加油！

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