利率期限結(jié)構(gòu)的決定因素有什么

來源：東奧會計在線責(zé)編：孫茜 2023-06-25 17:30:37

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2024-12-06 15:05:14

一、利率期限結(jié)構(gòu)的決定因素有什么

利率與到期時間之間的關(guān)系，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)（ term structure ），在圖像上表現(xiàn)為收益率曲線（yield curve ）。投資者期望報酬率隨風(fēng)險上升而上升。通常，到期時間越長，債券市場價值波動帶來的風(fēng)險就越高；而風(fēng)險越高，投資者期望報酬率越高。因此，正常的收益率曲線是向上傾斜的，也就是說，長期債券的投資報酬率通常高于短期債券的投資報酬率。投資者對經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)期會影響收益率曲線。

在任一時點上，都有以下三種因素影響期限結(jié)構(gòu)的形狀：對未來利率變動方向的預(yù)期、債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價、市場效率低下或者資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動可能存在的障礙。

（1）市場預(yù)期理論。市場預(yù)期理論又稱無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢；如果預(yù)期未來即期利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢。

（2）流動性偏好理論。流動性溢價是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。由于流動性溢價的存在，如果預(yù)期利率上升，其利率期限結(jié)構(gòu)是向上傾斜的；如果預(yù)期利率下降的幅度較小，其利率期限結(jié)構(gòu)雖然是向上傾斜的，但兩條曲線趨向于重合；如果預(yù)期利率下降較多，其利率期限結(jié)構(gòu)是向下傾斜的。

（3）市場分割理論。在市場分割理論下，利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較，或者說取決于短期資金市場供需曲線交叉點的利率與長期資金市場供需曲線交叉點的利率對比。如果短期資金市場供需曲線交叉點利率高于長期資金市場供需曲線交叉點利率，利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向下傾斜的趨勢。反之，向上。

二、利率期限結(jié)構(gòu)的三大理論

預(yù)期理論

預(yù)期理論，又稱“無偏預(yù)期理論”，它認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢;如果預(yù)期未來利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈下降趨勢。

預(yù)期理論可以解釋事實是隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運動的趨勢；如果短期利率較低，收益率曲線傾向與向上傾斜，如果短期利率較高，收益率曲線通常是翻轉(zhuǎn)的。但預(yù)期理論有一個致命的缺陷，它無法解釋為什么收益率曲線通常是向上傾斜的。

市場分割理論

市場分割理論的關(guān)鍵假定是不同到期期限的債券根本無法相互替代。該理論認(rèn)為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無成本地實現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。因此，證券市場并不是一個統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。

收益率曲線不同的形狀可以由不同到期期限的債券的供求因素解釋。如果投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險較小的債券，分割市場理論就可以對典型的收益率曲線向上傾斜的原因做出解釋。通常情況下，長期債券相對于短期債券的需求較少，因此長期債券價格較低，利率較高，所以典型的收益率曲線向上傾斜。

流動性溢價理論

流動性溢價理論是預(yù)期理論與分割市場理論結(jié)合的產(chǎn)物。該理論認(rèn)為不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預(yù)期回報率的確會影響其他到期期限債券的預(yù)期回報率，但同時該理論也承認(rèn)投資者對不同期限債券的偏好。換句話講，不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。

在流動溢價理論下，長期債權(quán)的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔凇伴L期債權(quán)到期之前預(yù)期短期利率的平均值”。

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